沈阳德易玛电气设备有限公司

　　回顾2009年，铜价依托于宏观经济转暖等多方面因素呈现出波澜壮阔的V型反转走势，2009年宏观经济见底回稳，2010年宏观经济有望保持稳定增长，市场主要国家货币流动性仍充裕，国内M1增速在9月份超过M2增速，历史上1999年下半年和2000年，以及2007年，都出现M1增速大于M2，这虽然有利于经济持续活跃，但也会进一步引发出通胀忧虑，而这种通胀会延迟6个月出现，在2010年存在着通胀预期，09年铜价的走势已经体现投资需求的特质，投资需求的拉动成为铜价上涨的主要因素之一，但这种炒作部分透支了铜价涨幅，主要国家仍未回收流动性，在通胀出现后，各国有望迎来回收流动性的加息周期，那时金属市场有望迎来高位震荡，关注后期流动性回收时机，在2010年投资需求拉动仍会较为明显。

　　铜市下游需求仍强劲，各国在2010年仍要加大民生投入，基础设施建设有望持续推动铜需求。在中国率先复苏的带动下，各国的经济领先指标以及PMI数据已经逐渐走出谷底，考虑到中国高价储备铜的可能性较小，源至于发达国家的铜需求有望弥补2010年中国进口下滑留下的缺口，整体需求方面仍有一定保证。

　　2009年房地产市场的走稳也是维持铜价主要动力，特别是中国房地产市场持续火爆，美国及迪拜房地产事件作为前车之鉴，虽然中国已经开始着手降温房地产市场，但是房地产市场在2010年度调整幅度有限，我们在宏观报告中指出房地产周期为18-20年，我国目前仍处于黄金增长期，房地产行业仍将保持稳定增长。

　　从新一年度的铜冶炼TC\RC加工费的谈判中可以看出，精铜矿供应仍偏紧、精精矿品位不断下降、开采难度加大，同事罢工因素随着铜价高企也不断滋生，成本提升也将后期给予铜价支撑。

　　展望2010年铜价走势，综合以上基本面分析，铜价仍然处于需求旺盛供应偏紧情况之中，沪铜(59150,2830.00,5.02%)接近6万元，铜价整体格局是宽幅震荡向上，底部逐渐抬升，年内目标位可以看至8万元，下方强支撑45000元附近。

　　第一部分：2009年铜市场走势回顾及市场形态分析

　　有色金属的价格在金融危机中受到拖累是最为明显，伦敦铜价格从8000美元以上的高位一举跌破3000美元。进入2009年，各国政府积极的救市政策令宏观经济逐步见底走稳，美国低利率政策及中国的4万亿经济刺激计划等奠定了经济复苏的基础。中国进入新一轮铜库存储备周期成为了铜价反弹的导火索，随着经济复苏的明朗、流动性的充裕，铜金属表现为集商品及金融属性一体的投资品种受到资金青睐，演绎了波澜壮阔的上涨行情，全年上涨幅度已经达到150%以上。

　　一、第一阶段：1月-4月震荡上行阶段国储收铜及套利买盘强劲

　　这个阶段铜价上涨来至于国储收铜及国内套利买盘的力量，受此因素影响铜价产生阶段性上涨，而且涨幅颇大，现货市场也在铜价走高过程中出现复苏迹象，整个铜市出现久违的牛市景观。事实上，国内需求目前出现明显回暖，而欧美各国暂时并未出现类似与国内的复苏，但我们可以看到美国的房地产市场出现小幅走高，耐用品订单也出现增加，预示着经济有望见地，铜价在08年大幅下跌后，目前走势表明对于铜价而言最悲观的时刻已经过去。

　　虽然08年12月-09年2月精铜进口量出现较为明显的增加，但考虑到废铜供应大幅减少，国家收储以及国内铜精矿产量下降，1-2月份国内市场铜供应大于需求的程度并不大。而去年第四季度铜价大幅下跌之后，产业链上铜相关企业库存下降至低位。09年2月份开始进入消费旺季。在铜价走强预期的背景下，企业铜库存储备的增加足以消化这部分过剩量。

　　市场形态：

　　A、进入09年3月份以来，铜价走出了至金融危机后久违的单边上涨行情，受国内精铜消费季节性回升的推动，而流动行快速释放以及国储收购因素也对铜价起到推波助澜作用，沪铜呈现明显强于伦敦铜的走势特点。伦敦铜在3月呈现震荡上行走势，目前整体均线系统成多头排列。整个3月伦铜最高触及4个月内高点4167美元/吨，基金净空出现回落。3月24日CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金净空连续4周减少，基金空头回补导致目前行情出现大幅上涨，目前基金净空18415手。

　　B、三大交易所铜持仓日总存量进入2009年3月同步上行，但上行幅度略有差异。如LME基本维持在24万手以上小幅增加态势；上海铜持仓日总存量由09年2月份32万手大幅上升至40万手左右。三大交易所铜持仓日总存量出现上升，这也是为近期铜市走高行情奠定了基础。

　　C、截止到3月27日，LME库存大幅由前期接近55万吨连续下降至50万左右，且注册仓单出现大幅度飙升，注册仓单占库存比最高超过12%，出库明显。LME库存由09年2月低54万吨下降至3月27日的50万吨。而上海铜库存在3月仍处在较底水平，在伦敦库存减少的同时，沪铜库存并未出现增多，截止3月27日总库存只维持在25181吨，COMEX有45121短吨。近期伦敦库存大幅流出，主要是亚洲地区仓库库存迅速流出，新加坡、马来西亚、韩国流出仓单明显，显示来自中国的力量短期内支撑了铜价的走势。

　　D、LME现货已经连续5个月保持贴水状态，自从08年10月由升水市场转入贴水市场以来，贴水幅度在3月份扩大至40美元/吨左右，铜市后期市场不容乐观。上海铜仍然维持了100-300元的升水格局，但升水幅度已经大幅缩减。

　　二、第二阶段：4月-7月高位盘整阶段多空因素交织，消化前期涨幅为主

　　该阶段多空消息交织，铜价以消化前期涨幅为主。一方面，美国的经济数据明显回暖，预示全球经济最困难时期可能已经过去，随着美国经济整体风险程度的下滑，避险资金开始从美元中撤离，导致美元指数持续走低，对随之而来可能出现通胀的担忧引发商品投资热情进一步提升，间接地强化了商品的技术性反弹。另一方面，源自供给的压力正在逐步减弱，两地套利买盘空间已经不复存在，国内废铜供应出现复苏，国内现货升水已经大幅缩减，供应逐步宽松再度成为制约铜价持续上行的主要因素。

　　市场形态：

　　A、伦铜走出了一波凌厉的下探回升行情，在2次下探60日均线支撑后，伦铜最高曾经触及5645美元/吨，伦铜、沪铜都创出9个月以来的性高，本轮行情得益于美元下滑以及美国公布各大企业财报超出预期，在7月行情中沪伦套利窗口再度打开，后期如能持续对于铜价支撑依旧明显。基金净空出现减少态势， 7月21日CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金净空出现大幅回落，空头平仓加剧了行情涨幅，基金净空16060手。

　　B、截止7月30日，三大交易所铜持仓日总存量进入2009年7月出现不同程度的上升，如LME增1704至245819手，出现了小幅增仓态势；上海铜持仓日总存量由09年7月初43万手大幅上升至月底的46万手以上。三大交易所铜持仓日总存量出现上升，因此为后期市场活跃奠定了基础。

　　C、截止到7月30日，LME库存在7月中旬改变了连续3个月的大幅下滑走势，出现连续10个交易日的库存上涨，目前库存维持在28万吨附近，7月10日的库存258575吨，但我们看到注销仓单随着库存的增加出现一定程度的增加，预示后期仍有继续流出的可能，而上海铜库存进入7月后出现连续回落，截止7月24日总库存49348吨，而6月中旬上海库存为68536吨，COMEX有55799短吨，同样大幅减少。

　　D、LME现货在7月出现了小幅升水，结束了连续贴水状态，但升水无法维持，目前依旧是小幅贴水状态，贴水5-10美元之间，近期不断上行的期价令现货市场随之跟涨，在需求预期提升的情况下，现货市场有望持续补涨，上海铜升水格局出现萎缩，下滑至50-100元左右的升水格局，随着后期进口到港，国内紧缺压力得到缓解。

　　三、第三阶段：7月至年底的震荡上行阶段，宏观经济复苏及流动性充裕支撑

　　在本阶段，宏观面以及资金因素成为最主要推动力，同时新年度的铜加工费谈判及短期罢工因素的刺激，共同令铜价触及年内新高60000元/吨。截止到2009年10月新增商品市场基金已经超过2006年牛市行情资金流入总量，这为后期行情走势提供了重要支持，随着第四季度中国及海外经济数据预期走强，资金仍会流入市场，在全球低利率前提下，市场资金环境仍会充裕。

　　市场形态：

　　A、进入09年12月份以来，伦铜价在短暂整理后，成功突破了7000美元前期压制，最高曾经触及7425美元的年内新高；沪铜最高曾达到60000元以上的高位，创出本轮上涨的新高，国内外经济数据的走强以及资金推动导致铜价持续涨势，铜的金融属性深度被挖掘，基金持仓大幅提升，净多持仓稳步增加，最新(12月22日)CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金总持仓145637手，基金净多8575手。

　　B、截止12月23日，三大交易所铜持仓日总存量出现不同程度的变化，如LME年增22659手至263133手，增幅9.42%；上海铜持仓年减少29660手至313954手，降幅8.63整体持仓出现下滑。

　　C、截止到12月23日，伦沪两地交易所库存同步发达，如LME年增141125吨至480900吨，增幅41.53%；上海铜库存年增86555吨至104377吨，增幅486%。

　　D、LME现货在09年下半年里维持了20-30美元的贴水状态，现货呈现较大压力，伴随库存压力增大，后期在需求预期提升的情况下，现货市场有望持续补涨，贴水幅度限制价格走势；而上海铜贴水格局出现回落，目前贴水200-300元附近，国内市场压力得到缓解。

　